未来几年 A 股市场风格演变的一些思考

最近闲暇的时候好好思考了下未来几年 A 股市场风格可能的变化，记录分享一下。

15 年之前的 a 股和现在的 a 股完全是两个市场风格，所以很多没有及时进化的老股民，可能之前做的顺风顺水但是近几年却很不习惯。同时，很多前些年在市场边缘被折磨的传统价投，这几年却春风得意。所以长期下来，大多数人的收益很容易均值回归。有长期高的超额收益都是少数。

从 2017 年开始的核心资产牛市，到这会儿差不多三年时间。大多数核心标的的估值都至少抬高了一倍以上。放到国际上，大概这也是正常市场的估值。这一波行情是对之前十来年超低估值修复。所以，但凡只要在好的股票里转悠，这三年日子都会特别好过。但也会有一种错觉就是，只要拿住那些耳熟能详的好股票，再稍微选择下好的买点，那么超额收益会变得很轻松。但实际上国际成熟市场上，散户是很难获得超额收益的。最终市场的超额收益一定会收敛，并且绝大多数都落到资金和信息都有优势的专业机构手里。有两个消息大概可以显示这个趋势的加速，一个是今年各种基金发行规模和速度都在增加。另一个是今年在指数很一般的情况下，大部分机构都跑赢了对标的指数。这表示，散户跑输指数的群体在扩大且更多的散户在通过基金的方式参与市场。

后续肯定还是优质股的长期牛市。但和三年前相比，满地金子的时期已经过去了。想获取超额收益，一定要么在基本面调研上，要么在情绪博弈上，有超越市场的认知能力才行。基本面调研不必解释，关于情绪博弈这方面可以展开说下。我自己超额收益的很大一部分也来自于情绪博弈。这需要市场上有大量的短期和长期的基于情绪的错误定价才能实现。然后发现这些错误定价又得基于对于标的的基本面的研究深度。后续如果市场去散户化的进程不断进行，那么首先基于情绪的错误定价会变得越来越少，而且修复的速度会越来越快，同时错误定价需要的基本面研究深度也在越来越苛刻。可能更多的上涨和下跌都越来越贴合于客观信息的展开。那么基于情绪博弈的策略后续可能超额收益空间就会越来越小了。说白了就是错杀会越来越少，涨跌更多的会类似于美股那种，基本面发展到什么程度，那么股价就会快速上涨或者下跌到什么程度。散户在信息劣势的情况下，单纯通过资金量小的优势去博弈这种超额收益，未来也会越来越难。

当越来越多的散户发现超额收益越来越难获得后，又会继续加速散户买基金的进行，这样的趋势就会正反馈不断加速。最后市场就会变得和美股越来越像，更多的都是机构自己在比拼调研能力和博弈能力了。散户在调研能力跟不上的情况下，博弈能力已经是次要条件，很难和机构同台博弈。

基于此，我自己的大概想了下未来的计划

一方面就是主动去寻找好的基金，更多的资金去购买好的基金。另一方面，就是淡化选股，更多的去做行业板块的择时。在整体板块择时方面，可能散户相比于机构劣势就没那么大。所以后续慢慢的向 FOF 类似的风格发展。用各种行业 ETF 去取代个股，同时用优质的主动基金去获取略超市场的超额收益。

隔段时间还是需要反省一下自己在市场的优势。如果哪一天发现各方面优势都没有了，其实在市场里也就不可能有长期超额收益了。时间投入和回报也就会越来越不成正比。